明斯基为何物
先来看一段中央政府层面的某次会议上的发言：
“2017年10月19号，在十九大中央金融系统代表团的团组讨论上，周小川在介绍如何守住不发生系统性金融风险底线时表示，中国要重点防止“明斯基时刻”出现所引发的剧烈调整。
周小川说，如果经济中的顺周期因素过多，会导致市场过于乐观并造成矛盾的积累，从而到一定时候出现“明斯基时刻”。”
再百度一下“明斯基时刻”，搜索出来的近期资讯，结果如下：
过去一年来，一些重要官员和媒体报纸，常常提到这一名词：明斯基时刻。为何这一名词被反复提到，先来看看究竟何为明斯基时刻。
明斯基时刻（Minsky Moment）是指美国经济学家海曼·明斯基 （Hyman Minsky）所描述的时刻，即资产价值崩溃的时刻。
明斯基观点主要是经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险。
明斯基时刻同时代表着市场繁荣和衰退的转折点，下面用一张图来更直观的来进行说明：
上图的蓝色曲线是CREDIT曲线，代表了国家的信贷状况；粉色曲线是一个国家的GDP曲线，代表了经济发展水平和速度。两条曲线随着时间的推移，从早期的低点，逐步提升，可以看到，一般情况下国家的信贷状况随着GDP的增长，逐步的更快的升高，先后经历Hedge Finance、Speculative Finance、Ponzi Finance三个阶段，最后进入Minsky Moment，随后导致国家的GDP进入迅速下滑时期，也就是经济大萧条时期。
名词解释：
Hedge Finance：公司发展稳健，依靠未来的现金流即可以偿还当前的所有负债；
Speculative Finance：公司发展相对冒险，依靠未来的现金流即可以偿还当前负债产生的利息。偿还债务必须要通过债务展期来实现；
Ponzi Finance：公司未来的风险极大，未来的现金流不足以支付当前债务的利息；
过去一年来，一些政府层面反复提到明斯基时刻，先不判断中国经济是否已经或者很快面临明斯基时刻，但是过去一段时间一来，各个行业的企业的负债水平都在升高，特别是房地产行业，70%-80%的资产负债率水平早已平常，比如：2017年华夏幸福资产负债率81%、万科地产84%等，地产公司持续的增加杠杆，导致公司的后续发展面临巨大的偿债还息风险，现金流的断裂成为一个迫切的需要解决的问题，而房地产行业的发展，又与国家的经济发展和金融安全联系紧密，这也是为什么国家在过去一年多的时间里反复强调去杠杆。
其实，何止是房地产行业，许多行业的公司都不同程度的出现了负债率升高的情况，甚至连居民家庭的杠杆也达到了历史新高，那么在当下大的经济环境如此悲观的局面下，通过研究不同行业、不同公司的债务情况，就显得格外迫切和重要。
汽车行业的明斯基时刻还远吗？
下面来看一下汽车行业几大上市公司的负债率及债务情况，通过研究其背后的指标，或许能帮助我们更深入的了解汽车行业目前所面临的问题，同时为未来指明一个方向。
行业情况：
数据来源：上市公司财报、数据分析整理
上表列出了2018年上半年销售额前十的上市车企的资产负债率情况，其中资产负债率比较高的有上汽集团63.9%、比亚迪69%、江淮汽车68.6%、福田汽车72%，这四家车企的资产负债率明显高于行业平均资产负债率57.9%。
这里解释一下，行业平均资产负债率是选取的这10家上市车企的资产负债率进行平均计算得出。放在这里做为行业平均资产负债率是为了更好的在10家上市车企中进行对比说明，同时由于前十大上市车企是上半年销售额前十的国内上市公司，其资产负债率具有较好的行业代表性。
除了以上四家负债率较高的公司外，其他几大上市车企资产负债率大概在50%-58%的区间内，除了广汽集团，资产负债率只有37.8%，显得格外与众不同。
数据来源：上市公司财报、数据分析整理
上图显示的是2017年、2018年一季度、2018年上半年这三个时间点，在这半年时间，这十家车企的资产负债率的变化趋势，可以发现，上汽集团、比亚迪、福田汽车、江铃汽车、宇通客车的资产负债率都在不同程度的上升。长城汽车、广汽集团、一汽轿车的资产负债率在不同程度的下降。
结合以上的分析，目前资产负债率高于行业平均值的上汽、比亚迪、江淮、福田四家车企，上汽、比亚迪、福田继续呈现资产负债率上升的趋势，因此，我们认为这三家车企后期面临较大的去杠杆压力。
关于杠杆这个问题，适度的加杠杆对企业的发展，特别是快速发展，是有利的，因为企业要发展，需要更多的资金和资源的投入，但是，前提条件是继续追加的资金和资源带来的投资回报是需要足够覆盖投入资金的成本。投入的资金分为两类：债务和股权。这里暂不对股权进行深入探讨，单说债务部分，企业从银行获得长短期贷款、企业债券等，每月每季每年都要支付固定的利息，到期同时要归还本金，如果资产负债率持续提升，那么企业将面临愈发严重的流动性问题，严重到一定程度，引发明斯基时刻将不可避免。大到国家，小到公司，背后的逻辑完全相同，只是复杂程度、影响因素有所差异。
为继续分析是否会引发明斯基时刻这颗雷，我们再来看另一个指标：现金流量利息保障倍数。这里我们统计了这十大公司的这个指标的数据如下：
解释：
现金流量利息保障倍数：经营性现金流量净额与财务费用的比
数据来源：上市公司财报、数据分析整理
之前我们选出了三家资产负债率较高的公司，分别是：上汽集团、比亚迪、福田汽车。结合上图，上汽集团这一指标为-41.2，比亚迪为-1.2，江淮汽车为-40，福田汽车为-5.9，一汽轿车为-48.3，由于江淮汽车财务费用比较低，仅为6600万，一汽轿车财务费用为负，利息收入高于利息支出，因此后续分析会剔除江淮汽车和一汽轿车。剩余三家公司的这一指标全部为负，通过查看其上半年的财务费用：上汽集团8.03亿元、比亚迪13.61亿元、福田汽车4.21亿元，可以间接推测三家公司的经营性现金流净额都为负，而且负的金额比较大。
从这个角度来说，如果但看上半年的经营数据，是否可以得出这样的结论，这三家车企当期的经营性现金流已不足以偿还现有债务的利息，其实何止不足以偿还利息，由于经营性现金流为负，目前的偿付利息、投资支出、还本支出都在透支现有的资金储备。
透视上市车企
这里我们选取三家资产负债率相对较高的上市车企，分别是上汽集团、比亚迪和福田汽车。
上汽集团，资金储备充沛，截止2018年6月底，账面资金约1174亿元，长短期借款约360亿元，现有资金足够偿还长短期借款的本金和利息，因此不会面临流动性的问题，但是在现有行业竞争加剧的大环境下，改善经营性现金流将越来越重要。
比亚迪，截止2018年6月底，账面资金约104亿元，长短期借款464亿元，其中短期借款401亿元，现有资金已无法偿还借款本金，需要不断借新债来保证流动性，以维持公司正常运营。短期内，偿还现有负债利息不是问题。但已开始面临巨大的流动性和偿债风险，未来公司的运营稳定性和销售回款情况将对公司健康发展至关重要。
福田汽车，截止2018年6月底，账面资金35.6亿元，长短期借款165亿元，其中短期借款92亿元，和比亚迪情况相似，现有资金已无法偿还借款本金，通过不断借新债来保证流动性，短期内偿还现有负债利息仍可持续，但随着债务规模的继续升高，偿还利息也将越来越困难。
上市车企迈向“明斯基”之路
通过以上的分析，我们将几家车企对应到下图的“明斯基曲线”中：
在上图中，沿着明斯基曲线来看，上汽、江淮、BYD和福田沿着曲线向上分布，其中福田面临更严峻的债务负担。除了债务负担，福田还面临经营业绩不佳的局面，上半年亏损9.3亿元。多种负面因素叠加，终于福田汽车有了动作，选择进行资产重组，上海证券交易所发布的具体公告细节如下：
数据来源：上市公司公告
通过福田的这一动作，可以发现，在公司业绩不佳的情况下，如果资产负债率或债务负担持续维持高位或者升高，公司整体将不得不采取调整战略方向或重大资产重组的方式以求改变。因此，我们认为研究并持续跟踪上市车企的相关数据和指标具有重大的战略意义，并可以有效预测车企的未来发展和经营动向。
其他车企，比如比亚迪，债务负担情况也比较严重，资产负债率的持续升高，进一步加重债务负担，盈利能力在2018年上半年度，净利率降到了近几年的最低点1.6%，如果考虑股权资本的成本，EVA基本为负，所以，无论从银行债权方，还是股东方，都无法接受这种状况长期持续下去。因此，我们推测，如果2018年下半年比亚迪的经营业绩仍无法改善，比亚迪的管理层势必将在二级市场有所动作或进行一些必要资产重组，这或许是改变目前这一被动不利局面的有效方式。
其他车企本次不做更多分析，未来根据具体情况和需要，择时再做进一步分析。
未来展望及建议
2018年汽车行业风云变化，各大车企在这一年动作不断，老牌车企面对愈加激烈的市场竞争，出现经营业绩下滑、资金流动性紧张的局面；新造车势力也是屡上头条，通过背后资本方的支持，不断加速以希望达到早日量产的目标，再加上国内宏观经济目前遭遇的严峻形势，这一年注定是跌宕起伏，同时充满机遇和风险的一年。
那么如何规避风险，看到并抓到机遇，其中一个有效方法便是通过研究分析上市公司的相关指标和动态，提前预测行业、车企的未来动态，甚至是战略调整方向，这对处于这一行业中的上下游公司，非上市车企或零部件企业，都具有重要的前瞻的指导意义。可以有效帮助企业在进行经营决策前，提供信息和数据支持，特别是在面对如此激烈的市场竞争，其重要价值和意义尤其凸显。
沪公网安备31010702008139