11月18日 ，上交所官网显示，蜂巢能源科创板IPO获受理。 公开招股书对此次蜂巢能源IPO募集用途、过去四年的的业绩、产品现状、研发投入、下游客户拓展、上游材料布局等进行了披露。
随着新能源汽车市场规模的迅速扩大，主机厂增加电池供应商，摆在第二、三梯队的电池企业面前的是一次突破的机会。蜂巢能源此次IPO招股书暗含其突围之道：40%高研发投入、材料及结构双创新、建立长城系外客户群、产能规模效应、以及生产工艺改进。
募集资金150亿元，扩充搞研发
蜂巢能源此次IPO拟募资150亿元，拟投资项目包括常州、湖州、遂宁的动力锂离子电池项目、无锡研发中心建设项目、三元高能量密度电池及系统开发项目、“二代“无钴正极材料、无钴电池及系统开发项目、”短刀“电池及系统开发项目、新型电池开发项目及补充流动资金。
其中，常州、湖州、遂宁项目建成后将分别形成年产电芯47.41GWh、年产30.24GWh动力电池、年产29GWh能量型动力电池组。
2020 年度、2021 年度及 2022 年 1-6 月，蜂巢能源自有电芯/模组生产线产能利用率为 28.16%、62.50%及 60.99%。
营收增长，但尚未盈利
从2019年到2022年上半年，蜂巢能源营业收入分别为 9.29亿元、17.36亿元、44.74亿元及 37.38亿元；归母净利润分别为-3.26亿元、-7.01亿元、-11.54亿元及-8.97亿元。营业收入呈迅速增长趋势，但蜂巢能源尚未实现盈利。
按照电池材料类型来看，蜂巢能源主要对外销售的是三元材料动力电池系统，占报告期的主营业务收入的比例分别为99.86%、98.93%、96.31%及83.53%，磷酸铁锂动力电池系统收入占比有所提升，从0.14%、1.06%、3.42%到今年上半年的16.25%。无钴电池在今年上半年贡献的收入比例为0.23%。
按照销售均价来看，蜂巢能源产品销售均价为1.16元/Wh、0.9元/Wh、0.84元/Wh及0.89元/Wh，呈先下降后上升趋势。该电池企业称，2020 年，在动力电池行业订单及产能规模扩大、纯电动汽车销量上升、电芯和电池包设计不断优化等因素的共同推动下，行业整体售价有所下降，售价随之进行调整；2021 年，销售产品中，电芯及模组比例进一步提升，从而导致平均售价有所下降；2022年1-6 月，随着原材料价格的上涨，适当调整了销售价格。
客户集中度高，但占比在减小
从2019年到2022年上半年，蜂巢能源前五大客户的实现的主营业务收入合计分别为 8.13亿元、16.69亿元、39.84亿元及 30.64亿元，占主营业务收入比例分别为 100%、99.84%、93.99%及88.00%。
从客户结构上看，蜂巢能源的客户集中度偏高，长城汽车及下属公司的主营业务收入占比超过50%。但另一方面，历年数据对比下来，前五大客户的占比呈现出减小的趋势，尤其长城汽车及下属公司的占比从2020年的98.7%，一路降到2021年的86.4%和2022年上半年的56.95%。也就意味着，蜂巢能源确实正在行之有效地扩大长城系以外的客户。合众、零跑和吉利系主机厂的占比到2022年已经增至24.27%。
从蜂巢能源发布的信息，其客户涵盖诸多国内外主流整车企业：在国产汽车品牌客户开拓方面，与长城汽车、吉利汽车、零跑汽车、东风汽车、岚图汽车、小鹏汽车、理想汽车、光束汽车、赛力斯汽车、合众新能源汽车、牛创新能源汽车等整车企业达成合作关系；此外，与 PSA（Stellantis 集团）等知名国际汽车厂商亦开展业务合作。
另外，蜂巢能源同步公开定点文件或合作框架协议的主要客户包括Stellantis 集团、Otokar Otomotiv ve Savunma Sanayi、吉利汽车、吉利商用车、威睿电动、东风汽车、岚图汽车、北京汽车、理想、小鹏、哪吒、光束汽车、集度汽车、江淮华霆、赛力斯、郑州日产、牛创新能源、威马、天际汽车、前晨汽车、三一、华晨鑫源、春风动力、科易动力、北京胜能新能源。
研发费用比重高达40%
截至报告期末，蜂巢能源共有2,360名研发与技术人员，占员工总数比例为19.58%。蜂巢能源也在持续进行高强度研发投入，研发费用分别为 3.75亿元、3.80亿元、7.24亿元及 5.72亿元，占营业收入的比重从15.30%最高至40.32%。研发费用总额呈较快的增长趋势，且高于同行业的平均水平。
从研发成果上看，蜂巢能源的高投入使之在覆盖三元电池、磷酸铁锂电池等主流类型的基础上，通过对材料和结构的创新，推出无钴电池、短刀电芯、快充电池、果冻电池、全固态电池等。
在一代无钴正极材料及无钴电芯成功量产后，蜂巢能源称已启动“二代”无钴正极材料及电池的开发：生产的方形铝壳无钴电芯能量密度大于 245Wh/kg，与8系高镍三元能量密度处于同一水平。该技术可摆脱对钴资源的依赖，相关产品已应用于长城汽车欧拉品牌，并已收到多家下游 OEM 客户的定点。
长薄化短刀族群电芯，在做大电芯尺寸、减少电芯附属件对电池整体能量密度影响的同时，强调产业兼容性和适配性，产品长度覆盖 300mm-600mm，充电范围覆盖1.6C-4C 全域，通过不同的排布方式可覆盖市场主销的乘用车A 级至D级车型，与传统模组平台相比具备较好的切换兼容性，整车厂可减少额外的修改和变更，从而实现节省成本、快速响应的目标。
第一代长薄化短刀 L600 磷酸铁锂体系电芯已实现量产，搭配 LCTP 高集成化 PACK 技术，可实现电池包体积空间利用率的较大提升，达到或超过三元体系传统标准模组方案整包电量。在研的第二代长薄化短刀 L600 磷酸铁锂体系电芯体积能量密度处于行业先进水平，同时可与主流 OEM 客户进行高集成化 CTC 专项开发。
2C 快充三元电芯已实现量产，并实现对外销售。正在开发长薄化的4C快充三元电芯，可满足高端性能车型 10 分钟充电至 80%的要求，处于中试阶段。
在研以凝胶半固态电解液为电池质的“果冻电池”，具备高电导、自 愈合、阻燃等特点，能够在几乎不降低性能的同时阻止热扩散。在实验室样品满 电针刺测试中，果冻电池可实现“不起火、不冒烟、自愈合”。目前处于中试阶段。
在固态电池领域，蜂巢能源已研发出国内首批 20Ah 级硫系全固态原型电芯，能量密度达 350-400Wh/kg，目前已顺利通过针刺、200°C 热箱等实验。
产业链做准备
作为新能源汽车核心零部件，当前动力电池价格占整车成本比例较高。近年来，从上游镍、钴、锂等资源，到碳酸锂、氢氧化锂、六氟磷酸锂等关键原料价格纷纷上扬，给下游电池生产企业和整车厂带来较大的成本压力。
手握订单、产能逐渐释放的蜂巢能源也在同步做产业链上的准备。
在上游产业布局方面，蜂巢能源建有自主正极材料生产线，并直接或间接参股川能动力、河北坤天、成都佰思格、林立新能源科技、永杉锂业、德阿锂业等多家上游企业，涉及领域包括锂盐、前驱体、负极材料、铜箔、电解液等核心领域，与长远锂科、容百锂电、当升科技、新宙邦等行业主要供应商维持了良好的合作关系。
蜂巢前五大供应商采购额占采购总额比例分别为 85.67%、67.89%、42.40%及33.26%，供应商集中度逐渐降低。2019 年蜂巢主要从事电池包 PACK 业务，采购内容主要为其他电池厂商生产的模组及相应的电池管理系统、结构支撑件。2020年起蜂巢自有电芯生产线陆续投入使用，采购金额中正极材料、负极材料、电解液等电芯上游原材料的占比逐渐上升。
成本先下降后上升，但能削弱材料涨价影响
蜂巢近年来主营业务产品单位成本分别为 1.08 元/Wh、0.89 元/Wh、0.81元/Wh 及 0.85 元/Wh，呈先下降后上升趋势。
蜂巢能源认为，原因如下：1、产能规模逐渐扩大，规模效应逐渐凸显，并逐步减少了外购模组的规模；2、加强内部生产管理，同时产线自动化程度提高，并通过管理途径降低生产成本；3、2019 年、2020 年，动力电池原材料价格呈下降趋势；2021 年及 2022年 1-6 月原材料价格呈上升趋势，但行业及生产效率的提升在一定程度上抵销了原材料价格的上升；4、随着生产规模及采购规模的提升，对上游原材料供应商的议价能力逐渐增强；5、进行技术及工艺改进，优化产品物料类型和用量，通过技术途径降低材料成本；6、2022 年 1-6 月，有较多新投产的生产线处于产能爬坡阶段，该阶段单位产品制造成本相对较高。
可以看到，电池价格固然受到原材料涨价的影响，但生产规模和采购规模的效应、生产能力的强化、技术及工艺改进可以在一定幅度上削弱材料涨价的影响。
除上文的规模、产能和电池技术外，工艺改进上，蜂巢能源将高速叠片工艺技术升级至第三代，达到0.125秒/片；在现有装配线的基础上，推进工艺简化与高速装配线开发，效率远超传统装配线。目前短刀电池装配线效率达到单线 16ppm，超越行业通行的 10-12ppm水平，技术水平较高，实现了单线产能大幅提升和成本降低。
实际上，研发投入——技术进步——市场份额——利润——研发投入的“创新——规模”循环越畅通，第二梯队的电池厂越能够寻求到更充足的发展空间，拔得头筹。现阶段的蜂巢能源正在跑通这条循环，此次的IPO是关键一步。
沪公网安备31010702008139