NE时代

导语

继续输血，走向量产。

继卫蓝新能源冲刺A股、清陶能源赴港之后，辉能科技表示将通过并购的方式在纳斯达克上市。

三家头部企业密集递表，是不是也释放出了一个强烈的产业信号？

固态电池的“概念时代”正在落幕，真刀真枪的“量产时代”已然来临。

01. 

从实验室到工厂：一条“烧钱不眨眼”的路

当前的固态电池正处于 “固液混合逐步装车，全固态产线并行” 的关键节点。

一方面，企业需要量产固液混合产品，另一方面，还得兼顾全固态的持续研发。

产线建设、研发，还有到商业化这一步必不可少的人员扩张，哪一项不耗钱？

以产线为例。从液态到固液混合，再到全固态，绝非简单的工艺微调，而是材料体系和关键制造设备的底层重构。

有企业高层直言，第一代固液混合电池大概30%设备需要更新，第二代这个比例会提到60%，等到全固态阶段，基本和现有液态电池产线大相径庭。

简单算一笔账：目前建设1GWh成熟的液态锂电池产线，投资额大约在2-3亿元；而建设1GWh的固态电池产线，由于需要定制化的干法电极设备、温等静压设备以及更高标准的无尘车间，投资额动辄飙升至5-10亿元甚至更高。

当企业规划10GWh乃至20GWh的产能时，资金需求高达百亿级别。靠早期VC/PE几千万、几个亿的融资，产线都无法匹配到位。

这一点，从三家递交的资料中也清晰可见。

百亿级融资的首要目的，就是产能建设。

资料来源：IPO文件和公开资料，蓝星锂电制图

与产线建设同等耗钱的项目，当属研发。

从液态到固液混合，再到全固态电池，不仅是电解质体系的颠覆，固态电解质怎么选、正负极材料怎么配、界面问题怎么解决，每一条路线背后都是千万级别的研发投入。

如果一旦押错技术路线或者要进行全技术路线布局，企业很快就会捉襟见肘。

从实验室到量产，除了研发、产线建设，还有逐年递增的人员扩张成本，都是烧钱不眨眼的项目。在市场还未扩张之前，没有持续的资金输入，寸步难行。

02.

业绩底色：依旧“失血”

更为致命的是，如果撕开固态电池企业光鲜的技术外衣，审视其财务基本面，你会发现一个更残酷的事实：营收开始放量，但仍在“失血”。

清陶的招股书显示，无论是动力电池、储能电池还是自动化设备，早已实现了从0到1的营收突破，来到了10亿体量。

资料来源：清陶能源招股书

但是，

2023年到2025年，亏损在持续扩大，从8.53亿元到13.02亿元。

高昂的材料成本、巨额的研发投入、低产能利用率，让亏损成为常态。

拿产能利用率来说，清陶目前各大基地的利用率大概在50%左右。

这意味着什么？设备折旧、人工等等成本被翻倍摊平到每一颗电芯上。

固态电解质、硅基负极这些核心材料，因为产业链还没成熟，价格比液态电池的普通材料贵出一大截。再加上良率爬坡也需要时间，初期生产出来的一批电芯，可能有一小半无法进入市场。

资料来源：清陶能源招股书

这就导致一个尴尬的局面：一边是研发费用像消防栓一样往外喷，另一边是现金流远远跟不上。不少固态电池企业的净利润是负数，经营性现金流也是负数。

用行话讲，这叫“失血”。

但为什么投资人还愿意往里冲呢？

因为他们赌的是未来。当全固态电池真正量产、成本降下来、商业模式跑通的那一天，现在投进去的钱会翻倍回来。问题是，那一天什么时候来？没有人能给出准确答案。

所以对于这些企业来说，上市的本质不是“分红”，而是“买时间”。用一、二级市场的钱，撑过产能爬坡和成本高企的阵痛期，撑到全固态电池商业化拐点出现的那一天。

03.除了IPO，还有哪些“输血”管道？

但是，IPO虽然香，但审核严、周期长、变数大。

固态电池企业必须构建多元化的融资矩阵，全方位“输血”。目前固的融资渠道，也远比我们想象的，要更多元。

1.车企“带资进组”

第一种方式，车企亲自下场投资。

上汽集团多次重金押注清陶能源，北汽系、广汽系也先后入局；蔚来深度绑定卫蓝新能源；广汽、长安、东风等也都通过旗下投资平台入股了太蓝、辉能等企业。

经历过初期阶段排队等电池的被动，车企比谁都怕在下一代电池被“卡脖子”。所以宁愿提前花钱占坑，哪怕最后技术路线走不通，损失也有限。

而且，车企给的不只是钱，还有订单和测试场景。没有真实的路况数据喂养，固态电池永远只能停留在实验室。这种“资本+订单+数据”的绑定，对双方都是刚需。

不仅是车企，很多大体量、资金稳定的材料、设备企业，也反向投资固态电池产业链企业。

2. 地方政府的“合肥模式”

另外一种常见的模式，就是“合肥模式”的复刻，地方政府成了固态电池企业的“金主”之一。

固态电池现在是国家战略级的新质生产力，各地都在抢，常州、宜宾到合肥、重庆......

这些城市通过产业基金注入真金白银，条件是企业把总部或产线落在当地，贡献税收和就业。

这种模式的好处是，地方政府不像VC那样着急退出套现，他们更看重长期产业落地。对于企业来说，这不仅仅是钱，还有土地、政策、人才配套的一揽子支持。

3. 融资租赁，解决设备

2022年，卫蓝新能源和中关村租赁科技签了一个合同：租赁公司花4900万买下卫蓝的固态锂电池生产设备，再租给卫蓝使用，租期3年，利息484万，期满后可以100块钱的价格把设备买回去。

这其实就是融资租赁。

对于早期现金流紧张的固态电池企业来说，这种方式可以极大缓解“买设备”带来的资金压力。而且，如果有核心车企的背书，还能从银行拿到低利率的绿色信贷。

4.技术授权，轻资产出海

还有一种方式是液态电池发展阶段习得的经验，“技术授权”或者“联合建厂”。

这种模式在出海层面，能解决很多产能和其它现实问题。

辉能科技和越南VinFast的合作是个典型案例。双方成立合资公司，辉能授权自己的固态电池包封装专利，VinFast出钱建厂、负责生产，辉能负责供应电芯。

这种模式的好处是，不用自己重资产投入，就能把技术变现，还能规避地缘政治风险。

对于中国的固态电池企业来说，这可能是未来出海的一条可行路径。尤其是在欧洲、东南亚这些地方，当地有产业落地需求，但缺技术，用技术授权换市场，比硬碰硬建厂更聪明。

04.聪明的钱都往哪里跑？

固态电池的融资潮，涌向的不止电池厂这一环，还有那些“壁垒高、人才需求集中、商业化价值高”的环节。

第一站：核心材料，尤其是固态电解质和新型负极

首先，是固态电池的灵魂——固态电解质。目前有三条路线：聚合物、氧化物、硫化物。

聚合物路线进展最快，已经有企业拿到了融资，开始扩产。但行业普遍认为，硫化物的性能天花板更高，是“全固态”的终极解。所以你会发现，专门做硫化物固态电解质粉体、做高纯硫化锂的初创材料企业，估值高得吓人，资本抢着投。

同时，为了匹配固态电池的高能量密度，硅基负极和锂金属负极也是资金重仓的方向。

第二站：核心设备——那个“卖铲子”的

在电池厂还在为良率爬坡发愁时，设备厂已经凭借产业链前端的位置，先一步赚到了真金白银。

固态电池并非对液态电池的简单升级，而是一场底层制造工艺的彻底重构。资金正沿着工艺痛点，精准狙击以下三大方向：

• 前段“干法电极”设备。 传统湿法工艺在固态电池中面临溶剂残留的问题，干法成了必经之路。这直接催生了对高精度辊压机、粉体纤维化设备的需求，如纳科诺尔、曼恩斯特。

• 中段温等静压设备。 固态电池最大的拦路虎是固-固界面接触阻抗大，温等静压机可以在高温高压下把电解质和电极压得严严实实，成了产线标配的新物种。

• 后段加压化成设备。 固态电池在化成阶段需要施加外部压力以维持界面稳定，催生了加压化成设备的增量市场。

同时，先导智能等具备“整线交付”能力的设备巨头，更能享受整线打包带来的高估值溢价。

第三站：上游关键矿产与前驱体

尤其是硫化物路线所需的锂、硫、磷等关键矿产资源，以及高纯度前驱体材料。随着全固态电池被丰田、宁德时代等巨头确立为主攻方向，上游相关矿产和精细化工企业也开始通过定增、分拆等方式融资，提前锁定资源壁垒。谁掌握了高纯度的硫化锂前驱体，谁就掌握了硫化物固态电池的成本密码。

05.结语：上市不是终点，而是新一轮淘汰赛的起点

固态电池走到今天，已经跨过了“证伪”的阶段，进入了“拼量产、拼成本、拼良率”的商业化前期。

对于这批即将登陆资本市场的固态电池企业来说，左边有液态电池企业的精准狙击，眼前有尚未完全攻克的全固态电池技术难点和其它的产业化难题，右边还有中日韩国家的竞争压力。

所以敲钟不是终点，而是新一轮淘汰赛的起点。

只有那些既能仰望星空，又能死磕底层技术、脚踏实地抠好每一分制造成本的企业，才能真正穿越周期，成为下一个时代的“宁王”。

而在它们身后，那些敏锐的资本、卖铲子的设备商、死磕材料困局的工匠们，正共同编织着一张庞大的产业网络。

全固态电池的黎明，终将属于那些在至暗时刻依然选择坚守的长期主义者。