NE时代

2026年上半年，汇川联合动力实现营业收入95.12亿元，同比小幅增长3.98%，营收端保持扩张，但利润端发生明显反转：归母净利润为-8809.42万元，对比去年同期5.49亿元的净利润，从盈利转为亏损。

从业务结构看，联合动力收入绝大部分来自电驱系统，其次为电源系统，全部收入均为直销模式；国内市场是基本盘，海外业务实现7.47亿元营收，海外业务占比约7.85%。

现金流层面，经营活动现金流净额4.01亿元，主营业务造血能力尚未完全丧失；但投资活动净流出1.56亿元、筹资活动净流出7.56亿元，叠加理财存款规模收缩，期末现金及现金等价物出现明显下降。

简单来看：企业还在做大规模，但增收不增利，已经成为摆在企业面前最直观的经营信号，这不是单一企业的特例，而是新能源赛道竞争进入深水区的缩影。

01.

收入继续增长，毛利却少了3亿多元

联合动力上半年收入增加3.64亿元，营业成本增加6.78亿元。成本增速达到8.90%，收入增速只有3.98%，公司因此少赚了约3.14亿元毛利，综合毛利率由16.73%降至12.79%。

电驱系统与底盘系统仍是收入支柱，上半年实现收入84.85亿元，同比增长7.99%。但这部分业务的成本增长了12.65%，毛利率下降3.58个百分点，降至13.35%。按公司披露的增幅粗略测算，电驱与底盘业务的毛利同比减少约2亿元。出货规模扩大了，新增收入没有带来相应的利润。

电源系统的表现更弱。该业务收入9.59亿元，同比下降23.62%；毛利率从约16.23%降至8.08%，几乎减半。收入收缩和毛利率下降叠加，粗略影响毛利超过1.2亿元。

公司把毛利率下降归因于两个方面。一方面，铜、铝和镨钕金属价格上涨。其中，上半年铝材均价较2025年全年均价上涨14.88%，铜上涨超过24%，镨钕金属上涨52%。另一方面，整车厂价格竞争加剧，供应商很难及时把成本上涨传导给客户。联合动力覆盖电机、电控、电源和总成等多条产品线，原材料涨价带来的影响面也更广。

补缴税款进一步压低了利润。5月，深圳新能源补缴税款1.105亿元，公司将其计入当期损益。该事项没有滞纳金和行政处罚，也不属于前期会计差错。即使把这笔影响加回，公司的利润水平仍明显低于上年同期，主营业务毛利率下降才是更需要关注的问题。

半年报中还有一个容易被忽略的变化。公司披露的关联方销售由上年同期约18.64亿元降至约5.01亿元，其中对联营企业常州汇想的销售减少约13.5亿元。同期合并收入仍然增长，按披露数据粗略计算，剔除这些关联方销售后的其他收入增长约24%。这也侧面说明联合动力正在扩大外部客户覆盖，但客户切换和产品结构调整也压低了阶段性利润。

02.

海外毛利率27.41%，但收入占比不足8%

业务方面，联合动力希望从动力系统供应商升级为“动力+底盘一体化系统供应商”，同时把车规级电力电子技术延伸至AI数据中心服务器电源。

海外业务也已经表现出一定潜力。上半年海外收入7.47亿元，同比增长10.83%，毛利率达到27.41%，明显高于国内业务的11.55%，两者相差15.86个百分点。海外毛利率虽然同比下降2.47个百分点，但仍然超过国内业务一倍。按照当前毛利率差异进行静态测算，海外收入占比每提高1个百分点，综合毛利率大约可以提高0.16个百分点。海外业务对联合动力的价值不只在于增加收入。还可以改善产品结构，缓解国内整车厂持续降价对公司利润的挤压。

根据NE时代数据统计在出口车型搭载的电机中，联合动力装机约36.1万套，排名第二，仅次于弗迪动力；在出口电桥市场中，联合动力排名第七。匈牙利工厂和泰国工厂均已实现批量交付，公司还获得9个海外客户定点，虽然海外收入只占总收入的7.85%。

商用车也可能成为联合动力海外扩张的重要载体。国内整车企业正在加快物流车、轻型商用车和客车出口，联合动力在国内新能源物流车电机市场拥有21%的份额。如果联合动力能够把已有的商用车电机和多合一总成配套关系延伸到海外车型，商用车业务便可同时受益于国内电动化和整车出口增长。

联合动力的电驱产品覆盖N1至N3类商用车和M3类客车，功率范围达到60至400kW；电源产品兼容400V和800V平台及全球充电协议。这些产品基础有利于适配不同国家的车型和充电要求，但海外客户通常会提出更长的质保期、更严格的法规认证和本地服务要求，海外业务的组织成本也会相应提高。

智能底盘仍处于商业化早期。联合动力800V主动悬架液压泵已经批量交付，主动稳定杆获得主机厂定点，线控转向、线控制动和运动域控制器也在推进样机验证。不过，上半年底盘系统收入只有1.17亿元，约占公司总收入的1.2%。

AI数据中心服务器电源距离贡献收入更远。半年报只披露了样机研发和测试验证进展，没有公布客户定点、订单规模或量产时间。此外，联合动力上半年研发投入6.66亿元，占收入的7%，且全部费用化；研发人员增加至2382人，其中智能底盘事业部的研发人员增幅超过120%。

总结.

联合动力这份半年度报告，是国内新能源汽车上游零部件企业的一个样本。行业告别高速野蛮增长，进入存量竞争时代，企业需要接受阶段性业绩压力，同时以研发、供应链、运营管理共同打磨自身韧性，才能穿越行业周期。

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